山金国际(000975) 2025Q1业绩表现ღ★◈：公司2025年第一季度实现营业收入43.21亿元ღ★◈，同比增长55.84%尊龙凯时新版APP首页ღ★◈，环比增长185.40%ღ★◈；实现归母净利6.94亿元ღ★◈，同比增长37.91%ღ★◈，环比增长55.66%ღ★◈，创下单季历史新高ღ★◈；实现扣非归母净利7.04亿元ღ★◈，同比增长40.87%ღ★◈，环比增长64.99%ღ★◈。 矿产金毛利率显著提升ღ★◈：25Q1ღ★◈，矿产金产量为1.77吨ღ★◈，销量为2.03吨ღ★◈，合并摊销后单位销售成本为147.87元/克ღ★◈，同比下降5.41%ღ★◈，销售价格为659元/克ღ★◈，同比增长35%ღ★◈，毛利率为77.57%ღ★◈，同比增长9.59个百分点ღ★◈，公司矿产金成本控制能力不断增强ღ★◈，叠加黄金价格上涨带动公司利润提升ღ★◈；矿产银产量为22.1吨ღ★◈，同比增长5.6%ღ★◈，销量为23.4吨ღ★◈，同比减少21.1%ღ★◈，合并摊销后单位销售成本为2.41元/克ღ★◈，同比减少15.7%ღ★◈，销售价格为6.27元/克ღ★◈，同比增长35%ღ★◈，毛利率为61.54%ღ★◈，同比增长约23个百分点ღ★◈；铅精粉ღ★◈、锌精粉25Q1产量分别为1312ღ★◈、1395吨ღ★◈，同比增长20.7%ღ★◈、0.8%ღ★◈；销量分别为1226ღ★◈、1643吨ღ★◈，同比减少17%ღ★◈、30%ღ★◈，合并摊销后单位销售成本分别为5392ღ★◈、7903元/吨ღ★◈，同比减少41%ღ★◈、20%ღ★◈，销售价格分别为14806ღ★◈、16657元/吨ღ★◈，同比增长10%ღ★◈、22%ღ★◈。综上ღ★◈，公司主要矿产品展现出强大的盈利能力ღ★◈。 内外联动资源接续能力增强ღ★◈：芒市华盛金矿项目取得进展ღ★◈，2025年1月ღ★◈，公司与芒市海华开发有限公司签订协议ღ★◈，收购其持有的云南西部矿业有限公司52.07%的股权ღ★◈，该公司核心资产为云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权ღ★◈。同月ღ★◈，公司控股子公司芒市华盛金矿收购芒市海华开发有限公司持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权ღ★◈。公司成功收购纳米比亚Osino项目100%股权ღ★◈，Osino项目资产位于纳米比亚的TwinHills矿山ღ★◈，新增黄金资源量127.2吨ღ★◈，投产后预计年增产能5吨ღ★◈，是山金国际在海外首个独立运营的全资ღ★◈、绿地项目ღ★◈，对于推进山金国际国际化发展战略具有重大意义ღ★◈。 盈利预测与评级ღ★◈：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为158.45ღ★◈、179.04ღ★◈、207.08亿元ღ★◈；归母净利分别为33.74ღ★◈、41.96ღ★◈、53.55亿元ღ★◈；EPS分别为1.22ღ★◈、1.51ღ★◈、1.93元（25-26年原预测为0.98和1.20元）ღ★◈。基于山金国际2025年EPSღ★◈，考虑到其黄金产量增长趋势明确ღ★◈、成本控制有效ღ★◈，并参考可比公司估值水平ღ★◈，给予2025年20倍PE估值ღ★◈，目标价24.40元（原为23.15元ღ★◈，2024年27倍PE估值一进一出抽搐gif免费60秒ღ★◈，+5%）ღ★◈，维持“优大于市”评级ღ★◈。 风险提醒ღ★◈：金属价格波动ღ★◈；产能释放不及预期ღ★◈。

　　山金国际(000975) 事件 山金国际发布2025年一季度报ღ★◈：2025年Q1营收为43.21亿元ღ★◈，同比增长55.84%ღ★◈，环比增长185.40%ღ★◈。2025年Q1归母净利润为6.94亿元ღ★◈，同比增长37.91%ღ★◈，环比增长55.66%ღ★◈。2025年Q1扣除非经常性损益后的归母净利润为7.04亿元ღ★◈，同比增长40.87%ღ★◈，环比增长64.99%ღ★◈。 投资要点 2025年一季度金矿成本趋于稳定 2025年一季度公司生产矿产金1.77吨ღ★◈，销量2.03吨ღ★◈。根据年报披露ღ★◈，公司预计2025年黄金产量不低于8吨ღ★◈。成本方面ღ★◈，2025年一季度公司矿产金合并摊销后成本为147.87元/克ღ★◈，较2024年全年145.40元/克的合并摊销后成本略微上升ღ★◈。 价格方面ღ★◈，2025年Q1上海金交所黄金均价669元/克ღ★◈，同比2024年Q1上升36.94%ღ★◈，环比2024年Q4上升8.99%ღ★◈。近期黄金价格延续较强走势ღ★◈，2025年4月黄金均价已经到达765.52元/克高位ღ★◈。 国内探矿权增加 2025年1月ღ★◈，公司与芒市海华开发有限公司签订协议ღ★◈，收购云南西部矿业有限公司52.0709%的股权ღ★◈，云南西部矿业有限公司持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权ღ★◈，勘査矿种为金ღ★◈，勘査面积35.6平方公里ღ★◈。目前ღ★◈，公司正在办理股权变更相关事宜ღ★◈。 同期ღ★◈，控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司与芒市海华开发有限公司签订协议尊龙凯时新版APP首页ღ★◈，收购其持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权ღ★◈，勐稳地区探矿权勘查面积为20.38平方公里ღ★◈，勘查矿种为金ღ★◈。目前ღ★◈，公司已取得云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权ღ★◈。 盈利预测 预测公司2025-2027年营业收入分别为108.99ღ★◈、122.10ღ★◈、135.64亿元ღ★◈，归母净利润分别为31.00ღ★◈、37.33ღ★◈、43.67亿元ღ★◈，当前股价对应PE分别为18.5工程技术ღ★◈，ღ★◈、15.3ღ★◈、13.1倍ღ★◈。 考虑到金价保持强势ღ★◈，维持公司的“买入”投资评级ღ★◈。 风险提示 1）美联储降息不及预期ღ★◈；2）公司金矿及其他矿产产量下滑ღ★◈；3）公司金矿成本大幅反弹ღ★◈；4）海外开矿不顺利等ღ★◈。

　　山金国际(000975) 投资要点ღ★◈： 2025年4月22日ღ★◈，山金国际发布2025年一季度公司财报ღ★◈，报告期内公司实现营收43.21亿元水利工程ღ★◈，ღ★◈，同比增长55.84%ღ★◈；实现营业利润10.08亿元ღ★◈，同比增长38.27%ღ★◈；归母净利润6.94亿元ღ★◈，同比增长37.91%ღ★◈。 矿产金产销量略有下滑ღ★◈，但受益于公司生产运营管理能力稳步提升以及矿产品价格上行带动ღ★◈，毛利率水平显著抬升ღ★◈。报告期内公司矿产金产量1.77吨ღ★◈，同比增速-10.61%ღ★◈，销量2.03吨ღ★◈，同比增速-10.96%ღ★◈，产销率为114.69%ღ★◈，相较去年同期水平下滑0.46个百分点ღ★◈。但受公司生产运营管理能力的稳步提升以及矿产品价格上行的带动ღ★◈，成本控制能力以及业务毛利率均有一定增长ღ★◈。一季度矿产金合并摊销前单位销售成本147.87元/克ღ★◈，相较2024年同期水平下调8.45元/克ღ★◈；业务毛利率77.57%ღ★◈，相较2024年同期水平大幅提升9.59个百分点ღ★◈。其余矿产品中ღ★◈，矿山银产量22.05吨ღ★◈，销量23.39吨ღ★◈；铅精粉产量1312.19吨ღ★◈，销量1226.28吨ღ★◈；锌精粉产量1395.27吨ღ★◈，销量1642.98吨ღ★◈。 云南芒市华盛项目稳步推进ღ★◈。2025年1月ღ★◈，公司与芒市海华开发有限公司签订协议ღ★◈，收购其持有的云南西部矿业公司52.07%的股权ღ★◈，核心资产为云南省潞西市大岗坝地区的金矿勘探探矿权ღ★◈；同月ღ★◈，公司继续与该公司签订协议ღ★◈，收购其持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权ღ★◈。 黄金价格再创新高ღ★◈。2025年一季度ღ★◈，伦敦现货黄金季度均价2859.62美元/盎司ღ★◈，较去年同期抬升38.16%ღ★◈，环比增长7.43%ღ★◈；季度峰值3115.1美元/盎司ღ★◈。伦敦现货白银季度均价31.88美元/盎司ღ★◈，环比近似持平略有抬升ღ★◈，季度峰值价格34.4美元/盎司ღ★◈。 特朗普关税战动摇美元作为世界货币的根基ღ★◈，新一轮国际货币及贸易体系形成过程中ღ★◈，看好金价中长期走势ღ★◈。2025年4月2日特朗普政府公布所谓“对等关税”政策后ღ★◈，美元ღ★◈、美债并未如历史规律般表现其避险资产属性ღ★◈，相反美元指数持续走弱ღ★◈，十年期美国国债收益率中枢抬升ღ★◈。其本质在于在布雷顿森林体系瓦解后ღ★◈，美元锚定物并非单一特种商品ღ★◈，而变为一揽子与国际贸易密切相关的商品与服务的组合ღ★◈。而在特朗普以所谓缩减贸易逆差规模为借口对于全球发动贸易战之后ღ★◈，美元作为世界货币的地位受到冲击ღ★◈，在一个去全球化的贸易体系之下ღ★◈，作为交易手段的美元对于各国的持有必要性受到广泛质疑ღ★◈，同时叠加美国政府当前高企的债务水平ღ★◈，形成了本轮极为特殊的美元资产行情ღ★◈。在新一轮国际货币体系形成的过程中ღ★◈，必然伴随着市场的强烈波动ღ★◈，更加有利于黄金体现其避险价值ღ★◈，预期新兴市场国家将会再次开启购金增储周期以对冲潜在金融风险对于本国金融安全的冲击ღ★◈，同时稳定本国汇率ღ★◈，且本轮增储行情所波及范围预计将超过中ღ★◈、印ღ★◈、俄ღ★◈、新加坡等传统增储主力ღ★◈，对于金价的拉动效应可能将更为明显ღ★◈。 盈利预测ღ★◈：黄金价格中枢上移的背景下ღ★◈，我们看好2025年公司业绩前景ღ★◈，预计2025-2027年营收规模分别为156.33/168.76/179.37亿元ღ★◈，归母净利润分别为34.72/40.29/44.2亿元ღ★◈，维持公司买入评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：特朗普政府关税政策大幅转向ღ★◈、美联储货币政策调整不及预期ღ★◈、中美贸易战持续升级一进一出抽搐gif免费60秒ღ★◈、金价大幅下跌ღ★◈、公司项目扩产不及预期ღ★◈。

　　山金国际(000975) 业绩ღ★◈：25Q1公司实现营收43.21亿元ღ★◈，yoy+55.84%ღ★◈，环比+185.4%ღ★◈；实现归母净利润6.94亿元ღ★◈，yoy+37.91%ღ★◈，环比+55.6%ღ★◈；实现扣非归母净利润7.04亿元ღ★◈，yoy+40.87%ღ★◈，环比+65%ღ★◈。业绩符合预期ღ★◈，营收增速大于利润增速的原因推测为贸易业务增长ღ★◈。 黄金销量环比大增ღ★◈，价格上涨受益业绩释放 产量ღ★◈：Q1矿产金1.77吨ღ★◈，环比+0.6%ღ★◈，销售2.03吨ღ★◈，环比+31.8%ღ★◈；矿产银22.05吨ღ★◈，环比-69.8%ღ★◈，销售23.39吨ღ★◈，环比-56.7%ღ★◈；铅精粉1312吨ღ★◈，销售1226吨ღ★◈；锌精粉1395吨ღ★◈，销售1643吨ღ★◈。 价ღ★◈：Q1黄金销售均价659元/gღ★◈，较24年均价549.6元/g大幅上升20%ღ★◈，折价比例97.9%ღ★◈，与24年（98.7%）接近ღ★◈；白银售价6.3元/gღ★◈，较24年均价5.61元/g大幅上升12.3%ღ★◈，折价比例78.8%ღ★◈，较24年（77.9%）略有上升ღ★◈。折价比率相对稳定情况下ღ★◈，贵金属价格上涨将直接受益业绩释放ღ★◈。 贵金属价格上行+成本管控ღ★◈，单位毛利实现较大增长 成本&毛利ღ★◈：受益黄金白银价格上行ღ★◈，公司严格从产品成本管理角度降低成本ღ★◈，通过提高年处理矿量降低总成本ღ★◈，取得良好成效ღ★◈。1）金ღ★◈：合并摊销后矿产金成本147.87元/gღ★◈，较24年（145.4元/g）上升1.7%ღ★◈，单位毛利较24年（404元/g）大幅扩张至511元/gღ★◈，上升26.5%ღ★◈；2）银ღ★◈：合并摊销后矿产银成本2.41元/gღ★◈，较24年（2.67元/g）下降9.7%ღ★◈，单位毛利较24年（2.9元/g）扩张至3.89元/gღ★◈，上升34.1%ღ★◈，贵金属价格上涨带来的业绩兑现良好ღ★◈。 芒市华盛金矿项目取得进展ღ★◈，内生增加外延并购助力产量增长 对于在产矿山ღ★◈，公司计划2025年产金不低于8吨ღ★◈，其他金属不低于2024年产量ღ★◈。在黄金资源储备拓展及探矿权布局方面ღ★◈，芒市华盛金矿项目取得进展ღ★◈。1月ღ★◈，山金国际与芒市海华开发有限公司签订协议ღ★◈，收购其持有的云南西部矿业有限公司52.07%的股权ღ★◈，其持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权ღ★◈，勘査面积35.6平方公里ღ★◈。旗下控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司收购芒市海华开发有限公司持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权ღ★◈，勘查面积为20.38平方公里ღ★◈，目前已取得探矿权ღ★◈。 投资建议ღ★◈：金价中枢上行趋势下ღ★◈，我们上修公司25-27年归母净利润32.7/35.2/41.9亿元（25-27年前值28.5/34.3/41.8亿元）ღ★◈，对应当前PE17.3/16.09/13.53Xღ★◈。公司产销ღ★◈、成本与费用控制稳定ღ★◈，业绩兑现良好ღ★◈，有望充分受益金价上行ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈，建议关注ღ★◈。 风险提示ღ★◈：金价大幅波动的风险ღ★◈，产量不及预期的风险ღ★◈，成本大幅上升的风险

　　山金国际(000975) 事件ღ★◈：公司发布2025年一季报ღ★◈：2025一季度营业收入43.2亿元ღ★◈，同比增长55.84%ღ★◈，环比增长185.4%ღ★◈；归母净利润6.9亿元ღ★◈，同比增长37.91%ღ★◈，环比增长55.66%ღ★◈；扣非归母净利润为7亿元尊龙凯时新版APP首页ღ★◈，同比增长40.87%ღ★◈，环比增长64.99%ღ★◈。 黄金产销量小幅下滑ღ★◈：公司2025一季度矿产金ღ★◈、矿产银ღ★◈、铅精粉ღ★◈、锌精粉产量分别为1.8ღ★◈、22ღ★◈、1312ღ★◈、1395吨ღ★◈，同比-11%ღ★◈、+6%ღ★◈、+21%ღ★◈、+1%ღ★◈；销量分别为2ღ★◈、23.4ღ★◈、1226ღ★◈、1643吨ღ★◈，同比-11%ღ★◈、-21%ღ★◈、-17%ღ★◈、-30%ღ★◈。 成本管控稳定ღ★◈，产品价格上涨带动盈利高增ღ★◈：测算2025一季度公司矿产金ღ★◈、矿产银ღ★◈、铅精粉ღ★◈、锌精粉销售均价为659元/克ღ★◈、6266元/千克ღ★◈、14806元/吨ღ★◈、16657元/吨ღ★◈，同比+35%ღ★◈、+35%ღ★◈、+10%ღ★◈、+22%ღ★◈。公司披露2025一季度矿产金ღ★◈、矿产银ღ★◈、铅精粉ღ★◈、锌精粉单位销售成本分别同比-5%ღ★◈、-16%ღ★◈、-41%ღ★◈、-20%ღ★◈，2025一季度公司矿产金单克成本同比下降8.4元ღ★◈，成本管控稳定ღ★◈。测算公司2025一季度矿产金ღ★◈、矿产银ღ★◈、铅精粉ღ★◈、锌精粉单吨毛利分别同比+51%ღ★◈、+117%ღ★◈、+118%ღ★◈、+136%ღ★◈，带动对应产品毛利率同比增长10ღ★◈、23ღ★◈、32ღ★◈、25个百分点ღ★◈。 金矿资源接续性强ღ★◈，远期增量明确ღ★◈：2025年1月ღ★◈，公司与芒市海华开发有限公司签订协议ღ★◈，收购其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权ღ★◈，目前双方正在合力推进华盛金矿复产的相关工作ღ★◈。青龙沟金矿（扩建）采矿项目已经进入试生产阶段ღ★◈，可以有效接续矿山现有产能ღ★◈；细晶沟采矿项目的采矿权审批手续正在办理中ღ★◈。海外方面ღ★◈，纳米比亚Osino项目正在建设中ღ★◈。公司金矿资源接续性较强ღ★◈，远期矿产金增量较为明确ღ★◈。 投资建议ღ★◈：美联储进入降息周期ღ★◈，以及特朗普加征关税全球贸易战风险下资金避险需求催化下ღ★◈，黄金价格有望继续上涨ღ★◈。公司成本管控稳定ღ★◈，后续金矿资源接续性较强ღ★◈，具备较高成长性ღ★◈。预计公司2025-2027年归母净利润为32/34/45亿元ღ★◈，对应2025-2027年PE为19x/18x/14xღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：1）贵金属价格大幅下跌的风险ღ★◈：2）美联储降息不及预期的风险ღ★◈：3）海外地缘政治变化的风险ღ★◈；4）中美加征关税影响超出预期的风险ღ★◈；5）公司项日投产不及预期的风险

　　山金国际(000975) 事件ღ★◈：2025年4月22日ღ★◈，公司发布2025年一季报ღ★◈，报告期内公司实现收入43.21亿元ღ★◈，同比+55.84%ღ★◈；归母净利润6.94亿元ღ★◈，同比+37.91%ღ★◈，环比+55.66%ღ★◈；扣非净利润7.04亿元ღ★◈，同比+40.87%ღ★◈，环比+64.99%ღ★◈。 矿产金产量环比持平ღ★◈，一季度产量完成情况良好ღ★◈。2025年Q1公司矿产金/矿产银产量分别为1.77/22.05吨ღ★◈，同比分别为-10.61%/+5.60%ღ★◈，矿产金产量环比+0.57%ღ★◈；铅精粉/锌精粉产量分别为1312/1395吨ღ★◈，同比分别为+20.73%/+0.84%ღ★◈。公司2025年计划黄金产量不低于8吨ღ★◈，其他金属不低于2024年产量ღ★◈，一季度完成情况良好ღ★◈。 成本端表现优异ღ★◈，降本增价之下毛利率提升显著ღ★◈。2025年Q1公司矿产金/矿产银单位成本（合并摊销后）分别为147.87/2.41元/克ღ★◈，同比分别为-5.41%/-15.73%ღ★◈；铅精粉/锌精粉单位成本（合并摊销后）分别为5392/7902元/吨ღ★◈，同比分别为-40.94%/-20.33%ღ★◈，成本端表现优异ღ★◈。根据纽交所数据ღ★◈，2025年Q1Comex金均价为2868美元/盎司ღ★◈，同比+38.5%ღ★◈；2025年Q1公司矿产金/矿产银毛利率分别为77.57%/61.54%ღ★◈，同比分别为+9.59/+23.18pctღ★◈；铅精粉/锌精粉毛利率分别为63.58%/52.56%ღ★◈，同比分别为+31.47/+25.34pctღ★◈，降本增价之下毛利率提升显著ღ★◈。 期间费用率维持稳定ღ★◈，资产负债率保持较低水平ღ★◈。2025年Q1公司销售ღ★◈、管理ღ★◈、研发ღ★◈、财务费用率合计为2.71%ღ★◈，同比+0.11pctღ★◈，期间费用率维持稳定ღ★◈。至2025年Q1ღ★◈，公司长短期借款分别为9.95/0亿元ღ★◈，环比分别为-0.11/+0亿元ღ★◈；资产负债率为18.18%ღ★◈，环比-0.39pctღ★◈，保持较低水平ღ★◈。 投资建议ღ★◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.30/41.31/51.29亿元ღ★◈，公司金矿成本控制能力强ღ★◈，长期黄金产量目标较高ღ★◈，有望充分受益行业景气一进一出抽搐gif免费60秒ღ★◈，首次覆盖ღ★◈，给予“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：价格大幅波动风险ღ★◈，供应端超预期释放ღ★◈，产量不及预期

　　山金国际(000975) 事件ღ★◈：公司发布2025年一季报ღ★◈。2025一季度公司实现营收43.21亿元ღ★◈，同比增长55.84%ღ★◈，环比增长185.40%ღ★◈，归母净利6.94亿元ღ★◈，同比增长37.91%ღ★◈，环比增长55.66%ღ★◈，扣非归母净利7.04亿元ღ★◈，同比增长40.87%ღ★◈，环比增长64.99%ღ★◈，业绩符合我们预期ღ★◈。 点评ღ★◈：价格上行提升盈利空间ღ★◈。量ღ★◈：2025年Q1公司实现金/银/铅/锌产量1.8/22,1/1312/1395吨ღ★◈，同比变动-10.6%/+5.6%/+20.7%/+0.8%ღ★◈，环比+0.6%/-69.9%/-72.6%/-77.2%ღ★◈，销量2.0/23.4/1226/1643吨ღ★◈，同比-11.0%/-21.1%/-16.5%/-30.0%ღ★◈，环比-26.7%/+12.6%/-7.1%/-0.8%ღ★◈；价ღ★◈：2025年Q1金/银均价2807/31.7美元/盎司ღ★◈，同比增长38.3%/39.1%ღ★◈，环比增长5.5%/1.0%ღ★◈，锌/铅均价24079/16966元/吨ღ★◈，同比增长15.3%/4.9%ღ★◈，环比变动-5.8%/+0.1%ღ★◈；成本ღ★◈：公司2025年Q1金/银成本分别为147.9/2.41元/克同比-5.4%/-15.7%ღ★◈，对比2024年变动+1.7%/-9.7%ღ★◈，铅/锌成本5392/7902元/吨ღ★◈，同比-40.9%/-20.3%ღ★◈，对比2024年变动-31.1%/-12.8%ღ★◈；利润ღ★◈：受益于 77.6%/61.5%/63.6%/52.6%ღ★◈，同比增长9.6/23.2/31.5/25.3pctღ★◈，对比2024全年增长4.0/9.1/19.5/5.7pctღ★◈。 业绩拆分ღ★◈：2025Q1公司归母同比增长1.9亿元ღ★◈，主要增利项包括毛利（+3.6亿元）ღ★◈，减利项为费用和税金（-0.6亿元）ღ★◈，其他/投资收益（-0.3亿元）ღ★◈，少数股东损益（-0.2亿元）ღ★◈，所得税（-0.7亿元）等ღ★◈；Q1归母环比增长2.5亿元ღ★◈，主要增利项包括毛利（+2.8亿元）ღ★◈，费用及税金（+1.0亿元）ღ★◈，减利项包括其他/投资收益（-0.6亿元）ღ★◈，所得税（-0.7亿元）等ღ★◈。 芒市华盛矿权整合持续进行ღ★◈：公司2025Q1收购芒市海华持有的云南西部矿业有限公司约52%股权以及云南省潞西市勐稳地区探矿权ღ★◈，目前云南西部矿业正在进行股权变更相关事宜ღ★◈，潞西市勐稳地区探矿权已取得ღ★◈。 纳米比亚金矿远期贡献增量ღ★◈：公司于2024年8月29日完成Osino股权交割ღ★◈，其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨ღ★◈，平均品位1.09克/吨ღ★◈，储量67吨ღ★◈，平均品位1.04克/吨ღ★◈，项目计划于2027年初投产ღ★◈。根据可研报告ღ★◈，选厂设计产能约为500万吨/年ღ★◈，预计年产黄金可达5吨ღ★◈，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司ღ★◈。此外Osino旗下Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右ღ★◈，品位1.13克/吨ღ★◈。 投资建议ღ★◈：考虑当前金属价格持续上行ღ★◈，我们预计2025-2027年公司归母净利润为34.77ღ★◈、39.27ღ★◈、52.46亿元ღ★◈，对应4月22日收盘价PE分别为18/16/12Xღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：金属价格大幅波动ღ★◈，项目进展不及预期ღ★◈，海外地缘风险等ღ★◈。

　　山金国际(000975) 投资要点 事件ღ★◈：公司披露2024年年报ღ★◈，业绩同比大幅增长ღ★◈。2024年公司实现营收135.85亿元ღ★◈，同比+67.60%ღ★◈；归母净利润21.73亿元ღ★◈，同比+52.57%ღ★◈；公司第四季度实现营收15.14亿元ღ★◈，同比+49.8%ღ★◈，归母净利润4.46亿元ღ★◈，同比+45.7%ღ★◈。 公司黄金业务量价齐增ღ★◈，业绩释放具备弹性ღ★◈：1）量ღ★◈：2024年公司超额完成多项金属年度生产任务ღ★◈，①公司合质金全年产量8.04吨ღ★◈，同比增长14.69%ღ★◈，其中公司三大主力矿山黑河洛克/吉林版庙子/青海大柴旦全年产量分别为2.21/2.32/3.51吨ღ★◈；②公司矿产银全年产量196.05吨ღ★◈，同比增长1.58%ღ★◈；铅/锌分别完成全年生产1.27/1.71万吨ღ★◈，同比增长34.2%/3.9%ღ★◈；2）价ღ★◈：2024年公司销售黄金均价为549.60元/克ღ★◈，同比增长22.23%ღ★◈；销售白银均价（税前）5.61元/克ღ★◈，同比增长21.69%ღ★◈；销售铅/锌均价（税前）分别为1.40/1.71万元/吨ღ★◈，同比分别增长2.3%/32.5%ღ★◈。 公司成本管控优异ღ★◈，黄金克金成本显著下降ღ★◈，黄金业务毛利率提升ღ★◈：受益于公司开采金矿品位提升ღ★◈，以及矿端营运管理的持续优化ღ★◈，2024年公司矿产金合并摊销后克金成本为145.4元/克ღ★◈，较2023年176.42元/克的克金成本大幅下降ღ★◈；结合年内黄金价格的大幅上行ღ★◈，公司2024年矿产金业务毛利率达73.54%ღ★◈，同比增长12.78pctღ★◈。 全球孤立主力盛行ღ★◈，抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情ღ★◈：1）在逆全球化ღ★◈、经济发展不确定性较高的情况下ღ★◈，新兴市场国家央行需要增加黄金储备来稳定本国汇率稳定ღ★◈、降低经济波动风险ღ★◈。随着印度ღ★◈、中国等新兴国家持续增持黄金ღ★◈，我们预计各国央行将在未来数年维持800-1200吨/年的购金量级ღ★◈；2）在中国经济全面复苏ღ★◈，以及美国经济陷入“滞胀”周期的背景下ღ★◈，我们认为中美两国财政以及货币的宽松周期有望延续ღ★◈，在实际利率长期走低的预期下ღ★◈，黄金价格有望长期走牛ღ★◈。 盈利预测与投资评级ღ★◈：我们继续看好公司在黄金牛市大周期下的盈利能力ღ★◈，基于2025/2026/2027年矿产金产量8.5/11/14吨ღ★◈，以及黄金价格长期上行的判断ღ★◈，我们上调公司2025-26年归母净利润为33.18/44.23亿元（前值为31.87/37.79亿元）ღ★◈，新增2027归母净利润预测值为55.91亿元ღ★◈，对应2025-27年的PE分别为15.69/11.77/9.31倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：美元持续走强风险ღ★◈；中美财政及货币紧缩风险ღ★◈；海外恶性通胀导致美联储加息风险ღ★◈。

　　山金国际(000975) 事件 山金国际发布2024年报ღ★◈：2024年公司营业收入为135.85亿元ღ★◈，同比+67.60%ღ★◈；归母净利润为21.73亿元ღ★◈，同比+52.57%ღ★◈；扣除非经常性损益后的归母净利润为22.12亿元ღ★◈，同比+56.85%ღ★◈。 投资要点 分季度来看ღ★◈，Q4业绩同比大幅提升 分季度来看ღ★◈，公司2024年四季度业绩同比显著增长ღ★◈。2024年Q4营收为15.14亿元ღ★◈，同比增长49.81%ღ★◈，环比下滑72.80%ღ★◈。2024年Q4归母净利润为4.46亿元ღ★◈，同比增长45.69%ღ★◈，环比-31.67%ღ★◈。2024年Q4扣除非经常性损益后的归母净利润为4.27亿元ღ★◈，同比增长32.06%ღ★◈，环比-35.30%ღ★◈。 2024年金矿降本明显 2024年全年公司生产合质金8.04吨ღ★◈，销量8.05吨ღ★◈，2025年预计黄金产量不低于8吨ღ★◈。成本方面ღ★◈，2024年公司矿产金合并摊销后成本为145.40元/克ღ★◈，较2023年全年176.42元/克的合并摊销后成本大幅下降ღ★◈。公司精益管理ღ★◈，降本增效成果显著ღ★◈。 价格方面ღ★◈，价格方面ღ★◈，2024年上海金交所黄金均价556元/克ღ★◈，同比2023年+23.87%ღ★◈，2024年H2环比2024年H1+13.72%ღ★◈。近期黄金价格进一步表现强势ღ★◈，2025年2月黄金均价已经突破679元/克高位ღ★◈。在特朗普政府上台的背景下ღ★◈，金价仍有望保持较强走势ღ★◈。 2024年开启境外金矿收购 2024年8月29日ღ★◈，公司通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司1466331B.C.Ltd.(BritshColumbia)ღ★◈，以每股1.90加元的价格的现金方式收购OsinoResources Corp.（以下简称“Osino”）100%股权ღ★◈。 根据公告显示ღ★◈，Osino旗下主要矿山资产为位于纳米比亚的的Twin Hills金矿项目ღ★◈。储量估算为6450万吨矿石ღ★◈，金品位为1.04克/吨ღ★◈，含金量为66.86吨ღ★◈。根据建设规划ღ★◈，选厂设计产能为500万吨/年ღ★◈，建设性资本开支为3.65亿美元ღ★◈，计划生产13年ღ★◈，露天采矿ღ★◈。全维持性成本为1,011美元/盎司ღ★◈。 盈利预测 预测公司2025-2027年营业收入分别为108.99ღ★◈、122.10ღ★◈、135.64亿元ღ★◈，归母净利润分别为31.00ღ★◈、37.33ღ★◈、43.67亿元ღ★◈，当前股价对应PE分别为17.0ღ★◈、14.1ღ★◈、12.0倍ღ★◈。 考虑到金价保持强势ღ★◈，公司金矿降本增效成果显著ღ★◈，维持公司的“买入”投资评级ღ★◈。 风险提示 1）美联储降息不及预期ღ★◈；2）公司金矿及其他矿产产量下滑ღ★◈；3）公司金矿成本大幅反弹ღ★◈；4）海外开矿不顺利等ღ★◈。

　　山金国际(000975) 业绩ღ★◈：2025年3月18日公司发布2024年报ღ★◈。2024年公司实现营收135.85亿元ღ★◈，同比+67.6%ღ★◈，实现归母净利润21.73亿元ღ★◈，同比+52.57%ღ★◈；其中Q4实现营收15.14亿元ღ★◈，同比+49.8%ღ★◈，环比-72.8%ღ★◈；归母净利润4.46亿元ღ★◈，同比+45.7%ღ★◈，环比-31.7%ღ★◈。 贵金属产销符合预期ღ★◈，白银库存同比增长 2024年公司完成合质金产量8.04吨ღ★◈，较23年增长约1吨ღ★◈；其中Q4产量1.76吨ღ★◈，环比-17%ღ★◈。全年黄金销量8.05吨ღ★◈，较23年增长约0.7吨ღ★◈；Q4销量1.54吨ღ★◈，环比-27%ღ★◈，年末黄金库存0.54吨ღ★◈。 2024年完成年白银产量196吨ღ★◈，较23年基本持平ღ★◈；其中Q4产量73吨ღ★◈，环比+81%ღ★◈；全年白银销量176吨ღ★◈，较23年下滑18.6吨ღ★◈；Q4销量54吨ღ★◈，环比+13%ღ★◈，年末白银库存33吨ღ★◈。 铅精矿产ღ★◈、销量分别为1.3/1.1万吨ღ★◈，锌精矿产ღ★◈、销量分别为1.7/1.7万吨ღ★◈。金银价格上行叠加生产成本严控ღ★◈，单位利润显著扩大 受益黄金白银价格上行ღ★◈，2024年公司矿产金销售均价为549.6元/gღ★◈，yoy+22.2%ღ★◈；矿产银销售单价为5.6元/gღ★◈，yoy+21.7%ღ★◈。公司严格从产品成本管理角度降低成本ღ★◈，并在保障三级矿量平衡基础上加强内部挖潜ღ★◈，通过提高年处理矿量降低总成本ღ★◈，取得良好成效ღ★◈。2024年公司矿产金生产成本（合并摊销后）为145.4元/gღ★◈，yoy-17.6%ღ★◈；矿产银生产成本2.7元/gღ★◈，yoy+14.1%ღ★◈。价增叠加成本削减ღ★◈，2024年矿产金单吨毛利为404.2元/gღ★◈，同比+48%ღ★◈；白银单吨毛利为2.94元/gღ★◈，同比+30%ღ★◈。 维持量增规划ღ★◈，高速增长正当时 对于在产矿山ღ★◈，公司计划2025年产金不低于8吨ღ★◈，其他金属不低于2024年产量ღ★◈。对于远期规划ღ★◈，公司维持对于十四五末矿产金产量12吨ღ★◈，金资源及储量达到240吨ღ★◈；2026年末矿产金产量15吨ღ★◈，金资源量及储量达到300吨ღ★◈；2028年末矿产金产量22吨ღ★◈，金资源量及储量达到500吨ღ★◈；十五五末矿产金产量28吨ღ★◈，金资源量及储量达到600吨以上ღ★◈。内生增加外延并购助力产量增长ღ★◈，公司正处高速成长通道中ღ★◈。 盈利预测及投资建议ღ★◈： 考虑金价大幅上行ღ★◈，我们部分调整产量与价格的假设ღ★◈，调整盈利预测ღ★◈，预计25-27年公司实现归母净利润28.5/34.3/41.8亿元（25-26年前值34.2/39.6）ღ★◈，对应EPS为1.03/1.23/1.5元/股（25-26年前值1.23/1.43元/股）ღ★◈，对应pe18.5/15.3/12.6Xღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：金价大幅波动的风险ღ★◈，产量不及预期的风险ღ★◈，成本大幅上升的风险

　　山金国际(000975) 事件ღ★◈：公司发布2024年年报ღ★◈。2024年公司实现营业收入135.9亿元ღ★◈，同比增长67.6%ღ★◈；归母净利润21.73亿元ღ★◈，同比增长52.6%ღ★◈，扣非归母净利22.1亿元ღ★◈，同比增长56.9%ღ★◈。单季度看ღ★◈，2024Q4公司实现营收15.1亿元ღ★◈，同比增长49.8%ღ★◈，环比减少72.8%尊龙凯时人生就是博ღ★◈，ღ★◈，归母净利润4.5亿元ღ★◈，同比增长45.7%ღ★◈，环比减少31.7%ღ★◈，扣非归母净利4.3亿元ღ★◈，同比增长32.1%ღ★◈，环比减少35.3%ღ★◈，业绩符合我们预期ღ★◈。 分析ღ★◈：量价共振是公司业绩增长的核心原因ღ★◈。量ღ★◈：2024年公司实现黄金产量8.04吨ღ★◈，同比增长14.69%ღ★◈，Q4单季度产量1.76吨ღ★◈。其中黑河洛克/吉林版庙子/青海大柴旦全年产量分别为2.21/2.32/3.51吨ღ★◈；2024年公司实现银产量196.05吨ღ★◈，同比增长1.58%ღ★◈，对应Q4单季度产量73.23吨ღ★◈；铅/锌产量1.27/1.71万吨ღ★◈，同比增长34.2%/3.9%ღ★◈，对应Q4单季度产量0.48/0.61万吨ღ★◈；2025年公司计划黄金产量不低于8吨ღ★◈，其他金属不低于2024年产量ღ★◈；价ღ★◈：2024年黄金均价2382美元/盎司ღ★◈，同比增长22.6%ღ★◈，白银均价28.3美元/盎司ღ★◈，同比增长21%ღ★◈，铅/锌均价1.74/2.35万元/吨ღ★◈，同比增长10.3%/9.8%ღ★◈；成本ღ★◈：2024年公司金/银成本分别为145.4/2.67元/克ღ★◈，同比变动-17.6%/+14.1%ღ★◈；铅/锌成本分别为7828/9062元/吨ღ★◈，同比变动-2.4%/+16.5%ღ★◈。利润ღ★◈：2024年公司金/银毛利为404/2.9元/克ღ★◈，同比增长47.9%/29.6%ღ★◈；铅/锌毛利为6181/7994元/吨ღ★◈，同比增长8.9%/56.9%ღ★◈；2024年公司金/银/铅/锌板块毛利率分别为73.5%/52.4%/44.1%/46.9%ღ★◈，同比+12.8/3.2/2.7/7.3pctღ★◈。其他ღ★◈：公司2024年实现投资收益-0.52亿元ღ★◈，系公司开展套期保值业务所致ღ★◈；另外公司2024年整体毛利率/净利率为29.92%/17.89%ღ★◈，环比-2.13/-1.46pctღ★◈，但矿产板块各金属毛利率略有上升ღ★◈，我们认为主要系公司经常费用同比上涨明显以及贸易板块营收净利占比同比上升所致ღ★◈。 勘探持续进行ღ★◈，项目有序开展ღ★◈：公司2024年探矿合计新增资源量金12.69吨ღ★◈、银95.7吨ღ★◈、铅5930吨ღ★◈、锌13288吨ღ★◈。截至2024年末公司保有金金属资源量277.2吨ღ★◈。另外公司于2024年8月29日完成Osino股权交割ღ★◈，其核心资源TwinHills金矿拥有黄金资源量99吨ღ★◈，平均品位1.09克/吨ღ★◈，储量67吨ღ★◈，平均品位1.04克/吨ღ★◈。根据可研报告ღ★◈，选厂设计产能约为500万吨/年ღ★◈，预计年产黄金可达5吨ღ★◈，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司ღ★◈。 盈利预测与投资建议ღ★◈：基于2025年贵金属价格有望持续上行的考量ღ★◈，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.65/37.42/49.05亿元ღ★◈，根据3月19日收盘价对应PE为16/14/11倍ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：项目进展不及预期ღ★◈，金属价格大幅波动ღ★◈，海外地缘政治风险ღ★◈，汇率风险等ღ★◈。

　　山金国际(000975) 2024年公司年报点评ღ★◈： 2025年3月18日ღ★◈，公司发布2024年年报ღ★◈，2024年实现营收135.85亿元ღ★◈，同比增长67.60%ღ★◈；实现营业利润31.81亿元ღ★◈，同比增长51.67%ღ★◈；归母净利润21.73亿元ღ★◈，同比增长52.57%ღ★◈。 矿产金产量稳定增长ღ★◈，单位成本大幅降低ღ★◈，毛利率显著提升ღ★◈。2024年公司合质金产量8.04吨ღ★◈，同比增速14.69%ღ★◈，销量8.05吨ღ★◈，同比增速9.67%ღ★◈，矿产银产量196.05吨ღ★◈，同比增速1.58%ღ★◈，销量176.05吨ღ★◈，同比增速-9.55%ღ★◈。子公司口径ღ★◈，玉龙矿业矿产银产量175吨ღ★◈，规模与2023年持平ღ★◈；黑河洛克矿产金产量2.21吨ღ★◈，同比增速2.31%ღ★◈；吉林板庙子矿产金产量2.32吨ღ★◈，同比增速28.89%ღ★◈；青海大柴旦矿产金产量3.51吨ღ★◈，同比增速15.08%ღ★◈。2024年公司矿产金合并摊销后单位成本145.4元/克ღ★◈，相较2023年降低17.59%ღ★◈，业务毛利率73.54%ღ★◈，提升12.78个百分点ღ★◈。 成功完成纳米比亚金矿项目收购ღ★◈，未来增量可期ღ★◈。公司丰富了自身矿业资源布局ღ★◈，填补海外矿山空白ღ★◈，报告期内成功完成对于纳米比亚 Osino100%股权收购ღ★◈，标的核心资产Twin Hills金矿项目金品味1.09克/吨ღ★◈，该项目的收购为公司新增127.2吨黄金资源量ღ★◈，预计投产后将带来每年5吨的黄金产能ღ★◈，受此影响ღ★◈，公司2024年黄金金属量提升至277.234吨ღ★◈，同比增速89.03%ღ★◈，显著地提升了公司资产规模和盈利潜力ღ★◈。 黄金价格屡创新高ღ★◈。2024年伦敦现货黄金年度均价2387.98美元/盎司ღ★◈，同比增速23%ღ★◈，年度峰值2777.80美元/盎司ღ★◈，创下当期新高ღ★◈；Q4季度均价2661.78美元/盎司ღ★◈，环比增速7.58%ღ★◈。伦敦现货白银年度均价28.27美元/盎司ღ★◈，同比增速21.07%ღ★◈。 金价中枢有望持续稳定上行ღ★◈，看好黄金板块的投资机会ღ★◈。特朗普上台后ღ★◈，美国迅速实施的关税政策刺激了市场的避险需求ღ★◈，同时叠加情绪面及交易性因素的影响ღ★◈，推高了一季度金价上行至历史新高水平ღ★◈。展望2025年的黄金市场ღ★◈，特朗普政府激进的政策路线所带来的美国经济风险及通胀预期上行将成为看涨年内金价的主逻辑ღ★◈，且美联储6月再次启动降息的可能性较大ღ★◈，年中将再次进入美联储降息路径行情ღ★◈，全年金价中枢预计相较2024年进一步上移ღ★◈。 盈利预测ღ★◈：公司资源禀赋优异ღ★◈，国资入主后ღ★◈，未来成长空间充足ღ★◈，将充分受益于金价弹性ღ★◈。预计2025-2027年营收规模分别为158.9/168.8/179.4亿元ღ★◈，归母净利润分别为35.87/40.29/44.2亿元ღ★◈，维持公司买入评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：项目扩产不及预期ღ★◈、金价大幅下跌ღ★◈、美联储货币政策调整不及预期ღ★◈、特朗普政府政策路线大幅转向ღ★◈。

　　山金国际(000975) 事件ღ★◈：公司发布2024年年度报告ღ★◈。报告期内公司实现营业收入135.85亿元ღ★◈，同比+67.6%ღ★◈；实现归属上市公司股东净利润21.73亿元ღ★◈，同比增长52.57%ღ★◈；基本每股收益0.78元/股ღ★◈，同比增长52.58%ღ★◈。全球黄金价格中枢持续攀升ღ★◈，公司降本增效成果明显ღ★◈，多因素共振推动公司业绩创历史新高ღ★◈。 公司资源储量持续增厚ღ★◈。截止24年底ღ★◈，公司共拥有6个矿山企业ღ★◈，其中在产金矿矿山3座（黑河洛克ღ★◈、吉林板庙子和青海大柴旦）ღ★◈，在产铅锌银多金属矿山1座（玉龙矿业）ღ★◈，停产待恢复矿山1座（华盛金矿）ღ★◈，及在建矿山一座（纳米比亚Osino）ღ★◈。截止24年末ღ★◈，公司拥有金金属储量137吨ღ★◈，铅金属储量7.22万吨ღ★◈，锌金属储量12.85万吨一进一出抽搐gif免费60秒ღ★◈，银金属储量77.42万吨ღ★◈。公司持续开展矿产资源勘查工作并取得有效突破ღ★◈。公司2024年年度勘探投资1.76亿元ღ★◈，其年度探矿合计新增资源量金12.69吨ღ★◈、银95.72吨ღ★◈、铅5930吨ღ★◈、锌13288吨ღ★◈。24年8月ღ★◈，公司控股子公司吉林板庙子与吉林省自然资源厅签订《矿业权出让合同》ღ★◈，取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权ღ★◈，勘查面积15.08平方千米ღ★◈，有助于吉林板庙子在保有资源稳定下保持探采平衡ღ★◈。24年9月ღ★◈，公司控股子公司内蒙古玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权已转为采矿权ღ★◈，矿权面积3.4821平方公里ღ★◈，采用地下开采方式且生产规模达到99万吨/年ღ★◈，主要矿产品为银ღ★◈、锌ღ★◈、铜及铅ღ★◈。考虑到玉龙矿业地处大兴安岭有色金属成矿带且是世界级有色金属矿床（银ღ★◈、铜ღ★◈、铅ღ★◈、锌ღ★◈、金）重点地区ღ★◈，探转采的有效执行将进一步优化公司的矿产成长性ღ★◈。此外ღ★◈，24年8月末ღ★◈，公司已正式完成Osino公司100%间接控股的收购交割并将新增127.2吨黄金资源量ღ★◈，公司整体资源储备将进一步增厚ღ★◈。而至25年1月ღ★◈，公司与芒市海华开发有限公司签订协议ღ★◈，收购其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权与勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权ღ★◈，其勘探面积分别为35.6平方公里和20.38平方公里ღ★◈，公司资源潜力得到持续增强ღ★◈。截止报告期末ღ★◈，公司在国内持有16宗探矿权ღ★◈，勘探面积合计187.08平方公里ღ★◈；公司Osino矿山在纳米比亚还拥有约5638平方公里探矿权ღ★◈，探矿前景广阔ღ★◈，公司资源储量在未来有望继续提升ღ★◈。 公司多金属产量稳定强增长ღ★◈。公司矿选能力持续优化ღ★◈，多金属产量均稳步增长且超额完成年度生产任务ღ★◈。报告期内ღ★◈，公司实现黄金产量8.04吨ღ★◈，同比增长14.69%ღ★◈；实现铅产量12742吨ღ★◈，同比增长34.2%ღ★◈；实现锌产量17145吨ღ★◈，同比增长3.89%ღ★◈；实现银产量196吨ღ★◈，同比增长1.57%ღ★◈。从公司矿金远期产出角度观察ღ★◈，公司24年收购的纳米比亚Osino项目或在2026年投产并形成年约5.04吨矿产金产量ღ★◈，结合公司其他矿产出项目数值推测ღ★◈，至2026年公司有较高概率完成矿产金年产量15吨的规划目标ღ★◈，这意味着公司是国内成长性最优的矿产金公司之一ღ★◈。 公司矿产金业务成本优势持续强化ღ★◈。公司是业内矿金成本控制最优的黄金企业之一ღ★◈。得益于黄金价格上涨ღ★◈、矿山产能效率提升及降本增效新举措执行ღ★◈，公司矿产金毛利水平呈现持续优化迹象ღ★◈。报告期内ღ★◈，公司矿产金毛利率已由23年的60.76%升至24年的73.54%ღ★◈，公司合并摊销后的矿产金克成本已由23年的176.42元/克降至145.4元/克ღ★◈，同比下降17.6%ღ★◈。此外ღ★◈，公司矿产银ღ★◈、铅及锌精粉对应毛利率分别升至52.43%ღ★◈、44.12%及46.87%ღ★◈，有效显示公司回采率ღ★◈、贫化率ღ★◈、选冶回收率ღ★◈、设备运转率等指标流程的优化及资源综合利用率的提升ღ★◈。考虑到黄金价格运行中枢的趋势性抬升ღ★◈，叠加公司资源综合利用效率的实质提高ღ★◈，预计公司单位产出成本将延续持续优化态势ღ★◈，这有助于公司后期估值弹性的释放ღ★◈。 回报能力行业领先ღ★◈，资产负债率全国最低ღ★◈。报告期内ღ★◈，公司回报能力持续增强ღ★◈，维持行业领先地位ღ★◈。公司的ROE由23年的12.68%升至24年的17.71%（24Q3年申万黄金行业平均7.09%）ღ★◈，销售净利率因为金属贸易业务的大幅增长而略有回落ღ★◈，由23年的19.35%降至24年的17.89%（24Q3申万黄金行业平均7.12%）ღ★◈；同期公司资产负债率由17.98%升至18.57%（24Q3申万黄金行业平均40.48%）ღ★◈，公司是国内资产负债率极低的矿金企业ღ★◈，有助公司融资能力与资金成本优势的进一步强化ღ★◈。 盈利预测与投资评级ღ★◈：考虑到黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化ღ★◈，而商品供需属性的定价方式明显强化ღ★◈，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性ღ★◈。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态ღ★◈，价格将呈现趋势性的易涨难跌格局ღ★◈。鉴于黄金避险溢价ღ★◈、流动性溢价及汇率溢价的发酵ღ★◈。而锌铅价格或在基本面供给仍显刚性下维持稳定ღ★◈。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为147.91亿元ღ★◈、168.59亿元ღ★◈、184.31亿元ღ★◈；归母净利润分别为30.72亿元ღ★◈、37.72亿元及44.70亿元ღ★◈；EPS分别为1.11元ღ★◈、1.36元和1.61元ღ★◈，对应PE分别为16.68xღ★◈、13.59x和11.47xღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：金属价格下跌风险ღ★◈；产量不及预期风险ღ★◈；项目产出进度及项目技改进度低于预期风险ღ★◈，应收账款核心客户占比过高风险ღ★◈。

　　山金国际(000975) l2024年利润稳定增长ღ★◈，符合预期 2024年ღ★◈，公司实现总营业收入135.85亿元ღ★◈，同比增长67.6%ღ★◈；实现归母净利润21.73亿元ღ★◈，同比增长52.57%ღ★◈。主要系黄金ღ★◈、白银价格大幅上涨以及公司成本下降导致ღ★◈，符合市场预期ღ★◈。 l产量ღ★◈：黄金产销量维持稳定ღ★◈，2025年保持稳定 公司在2023年年报中指出ღ★◈：2024年生产经营计划为黄金产量不低于8吨ღ★◈。2024年ღ★◈，公司深入扎实推进各项工作ღ★◈，超额完成年度各项生产经营任务ღ★◈。依托于公司拥有的四座大型优质在产矿山ღ★◈，2024年ღ★◈，公司实现黄金产量8.04吨ღ★◈，同比增长14.69%ღ★◈；生产铅ღ★◈、锌金属量29,886吨ღ★◈，同比增长14.96%ღ★◈；实现银产量196.05吨ღ★◈，同比增长1.57%ღ★◈。2025年ღ★◈，公司产量指引如下ღ★◈：黄金产量不低于8吨ღ★◈，其他金属不低于2024年产量ღ★◈，运营继续保持稳定ღ★◈。 l成本ღ★◈：黄金成本显著下降ღ★◈，运营能力得到体现 成本控制能力领先ღ★◈，成本同比23年下降明显ღ★◈。公司2024年单位合质金成本145元/gღ★◈，同比2023年的176元/g出现了明显下降ღ★◈，主要系公司产销量提升以及入选品位提升导致ღ★◈。 l内外联动ღ★◈，探矿增储实现突破 公司坚定推进国际化战略ღ★◈，加快海外优质资源获取ღ★◈，成功完成Osino100%股权收购ღ★◈，迈出了国际化发展的坚实步伐ღ★◈，实现了海外并购项目零的突破ღ★◈。该项目收购为公司新增127.2吨黄金资源量ღ★◈，预计投产后将带来每年5吨的黄金产能ღ★◈，显著地提升了公司资产规模和盈利潜力ღ★◈，打开了远期的增长空间ღ★◈。 同时ღ★◈，公司持续加大现有矿山及周边地质探矿投入ღ★◈，增储效果显著ღ★◈。2024年ღ★◈，公司旗下矿山探矿合计新增资源量ღ★◈：金12.686吨ღ★◈、银95.716吨ღ★◈、铅5,930吨ღ★◈、锌13,288吨ღ★◈。 l盈利预测 我们预计2025-2027年ღ★◈，黄金价格依旧强势ღ★◈，公司成本控制能力保持ღ★◈，预计山金国际实现归母净利润为31.76/37.89/43.70亿元ღ★◈，YOY为46.15%/19.32%/15.32%ღ★◈，对应PE为15.41/12.92/11.20ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 l风险提示 黄金价格超预期下跌ღ★◈，公司成本超预期提升

　　山金国际(000975) 主要观点ღ★◈： 公司发布2024年年报 山金国际2024年度实现营业收入135.85亿元ღ★◈，同比+67.60%ღ★◈；实现归母净利润21.73亿元ღ★◈，同比+52.57%ღ★◈。单24Q4营业收入15.14亿元ღ★◈，同比+49.8%ღ★◈；归母净利润4.46亿元ღ★◈，同比+45.7%ღ★◈。 国际形势不确定性增加ღ★◈，黄金价格延续增长 2024年国内黄金现货价由年初的481.2元/克提升至年末的615.02元/克ღ★◈，增幅达27.81%一进一出抽搐gif免费60秒ღ★◈。2024年国内及伦敦黄金现货均价分别为557.36元/克和2386.2美元/金衡盎司ღ★◈，较2023年均价分别+23.83%和+22.97%ღ★◈。2025年金价延续涨幅ღ★◈，3月17日国内及伦敦黄金现货价分别为691.72元/克和2996.5美元/金衡盎司ღ★◈，较2024年底明显增长ღ★◈。美国2月经济数据偏弱ღ★◈：就业人数增加15.1万人ღ★◈，不及经济学家预计的16万ღ★◈；失业率4.1%ღ★◈，创去年11月以来新高且高于预期ღ★◈；同比CPI录得2.8%ღ★◈，核心同比录得3.1%ღ★◈，为2021年4月以来新低ღ★◈，环比数据亦低于市场预期ღ★◈。叠加市场对于关税ღ★◈、通胀ღ★◈、地缘政治冲突等不确定性因素的担忧ღ★◈，2025年黄金价格有望维持偏强走势ღ★◈。 公司黄金产量预期提升ღ★◈，业绩弹性有望释放 2024年公司合质金产量8.04吨（同比+14.69%）ღ★◈，实现收入44.23亿元（同比+34.07%）ღ★◈。根据公司规划ღ★◈，十四五末/2026年末/2028年末/十五五末矿产金产量将分别达到12/15/22/28吨ღ★◈，黄金增量持续贡献业绩弹性ღ★◈。公司加速国际化步伐ღ★◈，2024年完成Osino100%股权收购ღ★◈，实现海外并购零的突破ღ★◈，新增127.2吨黄金资源量ღ★◈，预计投产后年产能5吨黄金ღ★◈。公司持续探矿增储ღ★◈，2024年度探矿合计新增资源量金12.686吨ღ★◈、银95.716吨ღ★◈、铅5930吨ღ★◈、锌13288吨ღ★◈。 投资建议 公司把握国内和国际两大市场获取资源ღ★◈，后续黄金增量具备确定性ღ★◈，受益于金价上行释放业绩弹性ღ★◈。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.07/40.79/49.77亿元（前值为2025-2026年分别为27.2/32.4亿元ღ★◈，考虑金价上行上调）ღ★◈，对应PE分别为15.5/12.6/10.3倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示 黄金价格大幅下滑ღ★◈；安全生产及环保风险ღ★◈；项目投产不及预期ღ★◈；宏观经

　　山金国际(000975) 核心观点 公司发布2024年年报ღ★◈：全年实现营收135.85亿元ღ★◈，同比+67.60%ღ★◈；实现归母净利润21.73亿元ღ★◈，同比+52.57%ღ★◈；实现扣非净利润22.12亿元ღ★◈，同比+56.85%ღ★◈；实现经营活动净现金流38.71亿元ღ★◈，同比+77.59%ღ★◈。公司业绩落在此前预告指引的范围之内ღ★◈，总体符合预期ღ★◈。 核心产品产销量数据ღ★◈：2024年ღ★◈，公司矿产金全年产量8.04吨ღ★◈，同比+14.69%ღ★◈，全年销量8.05吨ღ★◈，同比+9.67%ღ★◈；其中ღ★◈，24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为1.98/2.18/2.12/1.76吨ღ★◈，销量分别为2.28/2.13/2.10/1.54吨ღ★◈。同时公司给出2025年经营计划ღ★◈：黄金产量不低于8吨ღ★◈，其他金属不低于2024年ღ★◈。黄金成本优势突出ღ★◈：2024年ღ★◈，公司矿产金合并摊销后成本为145.40元/克ღ★◈，同比-17.58%ღ★◈，成本管控效果显著ღ★◈，毛利率达到73.54%ღ★◈。 分红方案ღ★◈：2024年ღ★◈，公司拟向全体全体股东每10股派发现金股利3.65元(含税)ღ★◈，不送红股ღ★◈，不以资本公积金转增股本ღ★◈，共计现金分红总额约为10.14亿元ღ★◈，占本年度归属于公司股东净利润的比例为46.64%ღ★◈。 资源为先ღ★◈，成长性值得期待ღ★◈：1）华盛金矿是2021年公司收购的停产金矿ღ★◈，属于国内稀有的类卡林型大型金矿ღ★◈，找矿潜力巨大ღ★◈，目前正在推进扩证复产工作ღ★◈，项目采用露天开采ღ★◈，生产工艺简单ღ★◈，开采成本也比较低ღ★◈，预计未来年产能2-3吨ღ★◈；2）Osino是2024年公司收购的矿山企业ღ★◈，实现海外并购项目零的突破ღ★◈，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目ღ★◈，金资源量127.20吨ღ★◈，金储量66.86吨ღ★◈，项目已启动建设ღ★◈，预计投产后将带来每年5吨的黄金产能ღ★◈。 风险提示ღ★◈：项目建设进度不及预期ღ★◈；黄金价格大幅回调ღ★◈；安全和环保风险ღ★◈；远期扩张摊薄回报的风险ღ★◈。 投资建议ღ★◈：维持“优于大市”评级ღ★◈。 受益于金价上涨ღ★◈，上调公司盈利预测ღ★◈。预测公司2025-2027年实现营收152.52/159.00/178.44(原预测149.22/154.89/-)亿元尊龙凯时新版APP首页ღ★◈，同比增速12.3%/4.2%/12.2%ღ★◈；归母净利润30.28/32.54/39.87(原预测27.90/29.79/-)亿元ღ★◈，同比增速39.3%/7.5%/22.5%ღ★◈；当前股价对应PE为16/15/12Xღ★◈。考虑到公司资源禀赋突出ღ★◈，成本优势明显ღ★◈，且未来随着资源挖潜以及新项目的并购ღ★◈，黄金产量存在较大提升空间ღ★◈，维持“优于大市”评级ღ★◈。

　　山金国际(000975) 投资要点ღ★◈： 公司主营为贵金属ღ★◈、有色金属矿采选及金属贸易ღ★◈，目前是国内领先的黄金生产商之一ღ★◈。 公司业务围绕其现有四大国内在产矿山展开ღ★◈，贵金属资源开发为其业务核心ღ★◈。（1）黑河矿区是国内罕见的高品位贵金属矿山ღ★◈，长期作为公司黄金业务利润的重要来源ღ★◈，探矿增储工作取得进展ღ★◈，有效解决矿区资源延续性问题ღ★◈；（2）吉林板庙子金矿经营稳健ღ★◈，矿区资源实现较好的探采平衡ღ★◈；（3）青海大柴旦矿区是公司唯一能够实现露天开采矿山ღ★◈，具备一定的成本优势ღ★◈，持续性的勘探投入成果显著ღ★◈，而近期可落地的项目主要有两项ღ★◈，即青龙沟Ⅱღ★◈、Ⅲ矿段扩建项目以及细晶沟金矿探转采工程ღ★◈，两项目的潜在产出将是公司国内矿产金产量增量的主要来源ღ★◈；（4）云南芒市华盛金矿为公司2021年购得ღ★◈，目前矿区复工复产及矿权审批工作正在持续推进ღ★◈；（5）2024年8月公司收购纳米比亚Twin Hills金矿ღ★◈，该项目是公司海外业务扩展的首次尝试ღ★◈；（6）铅锌银业务围绕公司控股的内蒙古玉龙多金属矿矿山展开ღ★◈，9月1118高地探转采工作顺利完成ღ★◈，未来矿产品产量有望持续增长ღ★◈。 公司资源禀赋优异ღ★◈，成本优势明显ღ★◈，国资进入后发展前景广阔ღ★◈。山东国资进入后ღ★◈，能够给公司带来的直接或间接的赋能将主要来自于四个方面ღ★◈：加速现有矿区探矿拓产进程ღ★◈、投资并购ღ★◈、探矿增储等领域有望展开深度合作ღ★◈、降低融资成本ღ★◈，拓宽融资规模ღ★◈、潜在的集团优质矿山资源注入ღ★◈。预计未来可能的业务扩张方向将更加集中于海外ღ★◈，利用股东的资金及渠道支持ღ★◈，加快海外矿山并购的步伐ღ★◈。而国内市场将围绕现有矿山周边进行外延ღ★◈，同时扩张可能聚焦于中小体量矿山进行尝试ღ★◈。公司对未来几年的战略规划制定了清晰的发展路径ღ★◈，我们判断公司有能力在未来更加积极的进行并购扩张ღ★◈、实现战略目标ღ★◈，除了国资股东所带来的信用以及资金方面的支持以外ღ★◈，更重要的是来自于自身优于行业其他公司的负债管理ღ★◈、成本管理以及盈利能力ღ★◈。 短期金价或将承压ღ★◈，中长期不改上行趋势ღ★◈。短期内由于特朗普当选ღ★◈，导致市场担忧美联储降息路径扰动ღ★◈，进而动摇对于流动性边际宽松推动金价上行的主逻辑ღ★◈，同时当前多方赛道过于拥挤ღ★◈，在大选结果兑现后存在阶段性逆向交易的可能性ღ★◈，因此短期内金价或将承压ღ★◈，但年内美联储降息路径清晰ღ★◈，预计回调空间有限ღ★◈。中期来看ღ★◈，对于再通胀的担忧仍将成为“特朗普交易2.0”的市场主线ღ★◈，同时叠加美联储降息ღ★◈，市场流动性边际转宽ღ★◈，具备极强抗通胀ღ★◈、抗风险能力ღ★◈、强金融属性的黄金ღ★◈，其价格中枢预计进一步上行ღ★◈。长期来看ღ★◈，美国国家赤字率提升以及全球央行购金增储将为黄金长期价格提供足够支撑ღ★◈。金价中长期上行趋势不改ღ★◈，黄金股估值中枢有望持续提升ღ★◈。 盈利预测与投资评级ღ★◈。我们预计2024年-2026年公司营收分别为135.87亿元ღ★◈、158.07亿元ღ★◈、169.11亿元ღ★◈；净利润分别为27.06亿元ღ★◈、37.89亿元ღ★◈、43.32亿元ღ★◈；归母净利润分别为24.42亿元ღ★◈、34.27亿元ღ★◈、39.20亿元ღ★◈，当前公司市值对应PE分别为19.46ღ★◈、13.86ღ★◈、12.12倍ღ★◈，参考可比公司ღ★◈，结合公司未来发展前景ღ★◈，我们对其进行首次覆盖ღ★◈，同时给予公司买入评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：项目进展不及预期ღ★◈、黄金价格波动等ღ★◈。

　　山金国际(000975) Q3归母净利润为6.52亿元ღ★◈，环比增14% 2024Q1-Q3ღ★◈，公司实现营收120.71亿元ღ★◈，YOY+70%尊龙凯时人生就是博·(中国)官网ღ★◈。ღ★◈，归母净利润17.27亿元ღ★◈，YOY+54%ღ★◈。2024Q3单季实现营业收入55.66亿元ღ★◈，环比+49%ღ★◈；归母净利润6.52亿元ღ★◈，环比+14%ღ★◈，再次创造历史最好的单季度业绩ღ★◈。 产量ღ★◈：黄金产销量维持稳定 公司在2023年年报中指出ღ★◈：2024年生产经营计划为黄金产量不低于8吨ღ★◈。Q1公司矿产金为1.98吨ღ★◈，Q2公司矿产金产量为2.18吨Q3产金量为2.12吨ღ★◈，Q1-Q3共计产金6.28吨ღ★◈，完成既定的生产计划ღ★◈。销量ღ★◈：Q1销售矿产金2.28吨ღ★◈，Q2销售矿产金2.13吨ღ★◈，Q3销售矿产金2.1吨ღ★◈，Q2和Q3基本实现了产销平衡ღ★◈。 成本ღ★◈：Q3黄金成本环比仍有下降趋势 成本控制能力领先ღ★◈，环比成本仍有下降趋势ღ★◈。24年Q1-Q3ღ★◈，公司矿产金单位销售成本（合并摊销后ღ★◈，下同）为142.8元/gღ★◈，矿产银为2.75元/gღ★◈，由此我们推算得出ღ★◈：2024Q3ღ★◈，公司矿产金成本为134.97元/gღ★◈，矿产银为2.83元/gღ★◈，其中矿产金成本环比Q2继续下降了1.08元/gღ★◈，环比依然存在下降趋势ღ★◈。 海外收购完成ღ★◈，远期增量空间打开 公司实施对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购计划ღ★◈，开启了国际化资源布局的第一步ღ★◈，增加了公司的矿产资源储备（将新增黄金资源量约127.2吨）ღ★◈，预计投产后提供5吨/年的黄金产能ღ★◈，远期增长空间打开ღ★◈。截至2024年8月29日ღ★◈，收购的交割已完成ღ★◈，后续公司将申请Osino股票退市ღ★◈，完成对Osino的私有化ღ★◈。本次收购完成后ღ★◈，公司间接持有Osino100%股权ღ★◈，纳入合并报表范围ღ★◈。 盈利预测 我们预计2024-2026年ღ★◈，黄金价格依旧强势ღ★◈，公司成本控制能力保持ღ★◈，预计山金国际实现归母净利润为24.02/27.14/30.08亿元ღ★◈，YOY为68.66%/12.96%/10.84%ღ★◈，对应PE为22.30/19.74/17.81ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示 黄金价格超预期下跌ღ★◈，公司成本超预期提升ღ★◈。

　　山金国际(000975) 业绩ღ★◈：2024年前三季度公司实现营收120.71亿元ღ★◈，yoy+70.14%ღ★◈；归母净利润17.27亿元ღ★◈，yoy+54.46%ღ★◈；扣非归母净利润17.86亿元ღ★◈，yoy+64.21%ღ★◈。其中Q3实现营收55.66亿元ღ★◈，yoy+120.65%ღ★◈，环比+49.17%ღ★◈；归母净利6.52亿元ღ★◈，同比+69.99%ღ★◈，环比+14%ღ★◈；扣非归母净利润6.59亿元ღ★◈，同环比分别增长75.15%/5.1%ღ★◈。 金价持续上行ღ★◈，矿产品产销稳定ღ★◈，盈利能力维持强劲 黄金ღ★◈：24Q1-3公司矿产金产销量为6.28/6.51吨ღ★◈，其中Q3矿山金产销量为2.12吨/2.1吨ღ★◈，环比-2.8%/-1.4%ღ★◈。矿产金合并摊销后单位成本约142.8元/克ღ★◈，较上半年下降2.55%ღ★◈；前三季度毛利率约73.1%ღ★◈，较上半年提升1.21pctღ★◈。 白银ღ★◈：24Q1-3公司矿产银产销量为122.8/122.1吨ღ★◈，其中Q3矿产银产销量为40.58吨/47.95吨ღ★◈，环比-34.1%/+7.8%ღ★◈。矿产银合并摊销后成本约2.75元/克尊龙凯时新版APP首页ღ★◈，较上半年增长约1.85%ღ★◈；前三季度毛利率约47.7%ღ★◈，较上半年下滑1.45pctღ★◈。 铅锌ღ★◈：24Q1-3铅产销量0.8/0.78万吨ღ★◈，Q3铅产量0.29万吨ღ★◈，环比下滑27%ღ★◈；24Q1-3锌产销量1.1/1.2万吨ღ★◈，Q3锌产量0.54万吨ღ★◈，环比+28%ღ★◈；24Q1-3铅/锌精矿毛利率分别为41.06%/40.41%ღ★◈，较上半年小幅提升ღ★◈。 伴随金价强势上行与成本持续优化ღ★◈，公司黄金板块盈利能力强劲ღ★◈。此外ღ★◈，公司三季度投资净收益0.49亿元ღ★◈，补回部分上半年由套期保值记录的亏损ღ★◈，增厚三季度利润ღ★◈。 完善国际资源版图ღ★◈，高速成长正当时 2024年8月29日ღ★◈，公司完成纳米比亚Osino公司100%股权交割ღ★◈，收购后新增资源量127.2吨ღ★◈，预计2026年投产后黄金产量5.04吨/年ღ★◈，全维持成本1011美元/盎司ღ★◈，投产后有望新增利润贡献ღ★◈。24-26年公司矿产金产量目标8/12/15吨ღ★◈，到2030年产量达28吨ღ★◈，内生+外延并购助力产量持续高增ღ★◈，高速成长正当时ღ★◈。 盈利预测及投资建议 考虑黄金ღ★◈、白银ღ★◈、锌价持续上涨ღ★◈，公司受益量价齐升ღ★◈，我们上修盈利预测ღ★◈，预计2024-2026年实现归母净利润26.0/34.2/39.6亿元（前值20.89/33.94/36.49亿元）ღ★◈，对应EPS0.94/1.23/1.43元/股（前值0.75/1.22/1.31元/股）ღ★◈，对应PE20.57/15.68/13.51倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：金属价格波动风险ღ★◈，安全和环保风险ღ★◈，资源管理风险ღ★◈，测算具有主观性风险

　　山金国际(000975) 主要观点ღ★◈： 山金国际发布2024年三季报 公司2024年前三季度实现营收120.71亿元ღ★◈，同比+70.14%ღ★◈；实现归母净利润17.27亿元ღ★◈，同比+54.46%ღ★◈。单Q3实现营收55.66亿元ღ★◈，同比+120.61%ღ★◈，环比+49.14%ღ★◈；实现归母净利润6.52亿元ღ★◈，同比+69.79%ღ★◈，环比+13.99%ღ★◈。 受益于金价上行ღ★◈，矿金毛利率提升 2024年前三季度公司矿产金产/销量分别为6.28/6.51吨ღ★◈，矿产银产/销量分别为122.82/122.08吨ღ★◈。前三季度矿产金毛利率73.10%ღ★◈，较24H1的71.89%有所提升ღ★◈，我们认为主要得益于黄金价格上涨ღ★◈，24Q3上海黄金交易所黄金均价569.4元/克ღ★◈，同比+23.87%ღ★◈，环比+3.04%ღ★◈，Q4以来金价持续上行ღ★◈，截至2024年10月21日上海黄金交易所收盘价为624.06元/克ღ★◈。全年业绩有望延续增长ღ★◈。 降本增效成果显著ღ★◈，费用率优化 公司2024年前三季度期间费用率为2.81%ღ★◈，同比-0.87pctღ★◈，单Q3期间费用率3.15%ღ★◈，同比-0.12pctღ★◈，环比+0.73pctღ★◈，费用率环比Q2增长主要是利息收入减少财务费用增加ღ★◈，公司降本增效推进仍有成效ღ★◈，Q3管理费用率较Q2环比-0.25pctღ★◈。 多个增量项目推进ღ★◈，产能有望持续增加 2024年8月公司完成Osino交割ღ★◈，间接持有的Osino100%股权并表尊龙凯时新版APP首页ღ★◈，将新增黄金资源量约127.2吨ღ★◈；8月吉林板庙子获取吉林通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权ღ★◈，勘查面积15.08平方千米ღ★◈；9月玉龙矿业股份有限公司1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权ღ★◈，开采银矿ღ★◈、锌ღ★◈、铜ღ★◈、铅等金属矿ღ★◈。公司后续黄金ღ★◈、银ღ★◈、铜ღ★◈、铅ღ★◈、锌等金属均有增量ღ★◈，项目推进带动收入增长ღ★◈。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.2/27.2/32.4亿元（前值为20.7/26.8/31.9亿元ღ★◈，考虑黄金价格上涨上调）ღ★◈，对应PE分别为24/20/17倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示 黄金等金属价格大幅波动ღ★◈；项目建设不及预期ღ★◈；矿山安全生产及环保风险ღ★◈；海外经营风险等